压降结构性存款 更需斩断资金空转源头

　　对不少购买银行理财产品的客户来说，最近1个多月颇为煎熬，他们之前积累的浮盈不但大幅缩水，有些甚至还出现了账面浮亏。这些理财产品，底层资产多投向债市，而过去1个多月，恰恰是债券到期收益率上升（价格下行）的阶段。

　　放在以往，这些客户还可以把资金从银行理财产品转移至结构性存款，因为对结构性存款来说，银行理财是坐在跷跷板那头的人，银行理财亏损意味着结构性存款的吸引力会进一步上升。不过，这种跷跷板效应短期内恐怕不会再发生了，据《每日经济新闻(博客,微博)》报道，多家股份行表示，他们已经收到了监管部门的窗口指导，要求压降结构性存款规模，在今年年底前，逐步压降至年初规模的三分之二。

　　监管此举事出有因，在当前宽信用政策背景下，资金利率下行，而结构性存款收益率的上升会增加银行负债端成本，同时也带来了资金在银行体系内部空转的风险。

　　从2018年开始，由于影子银行被迫收缩，加上资管新规打破了银行理财产品的刚性兑付，结构性存款就成了银行揽存的重要工具，其规模迅速从2017年初的不足6万亿元猛增至去年4月末的11万亿元。2019年10月18日，监管新规落地，结构性存款从11万亿元回落到10万亿元左右，但今年又重新大幅增长，到4月末又攀升至12万亿元的高位，创下历史新高。

　　今年结构性存款的增长主要源于套利机会的出现。为对冲新冠肺炎疫情影响，央行连续下调存款准备金率和政策利率，不少地方还对中小企业进行了贴息补助，企业获得贷款的成本大幅降低，但银行（尤其是中小银行）为获得更多的市场份额或满足监管要求，对存款的需求却居高不下，导致结构性存款的利率并没有跟随市场利率下行，这就产生了巨大的套利空间。

　　大量资金通过结构性存款在银行体系内空转套利，而没有真正流入到实体经济，这让央行宽信用的政策效果大打折扣，同时结构性存款的高成本，最终还是会转嫁到实体经济，社会融资成本也就难以真正下降。此外，资金空转还会推升资产价格，推高金融系统风险。对于这些问题，监管层其实也早有预判，比如在今年的政府工作报告中，就明确提出要加强监管，防止资金“空转”套利。如今，监管靴子落地，结构性存款的风险将趋于收敛，这为利率重新回归下行通道排除了障碍。

　　值得注意的是，来自监管层的行政命令，固然可以直接快速地达到目标，但资金空转的根源——即银行愿意支付的负债端利率（比如存款利率）和市场贷款利率之间仍存在较大利差，政策利率和市场利率倒挂仍然存在。

　　因此，要真正消除套利空间，就需要进一步理顺资金价格体系，让信贷市场和货币市场真正联通。同时，为缓解中小银行背负的存款压力，应当提高中小银行同业存单、大额存单等的发行成功率，确保其有稳定的资金来源，减少恶性竞争。当然，对中小银行来说，也应当脚踏实地做好本土化、精品化运营，一味求快求大并不可取。